数据尽职调查在做空报告中的作用和价值
发布时间：2020-04-13 来源：原数据
一、做空是正义还是邪恶
这些天朋友圈到处转发和咨询中概股被做空的新闻和评论，其实这是老生常谈的话题了，最近十年中概股是被做空的重点目标，人家之所以找到你，是因为你有问题，作为公众公司，如有作假嫌疑，做空机构为何不能发布尽调报告做空你？
如果你没问题，经受住考验和审查，人家自然会离开，新东方在2012年被浑水做空后，股价仅仅是短期的波动，之后市值仍是一路高歌。如果你确实在欺骗投资人和债权人，把你揪出来乃是正义之举，难道还要留着你继续危害人间？
图表1 新东方被做空后的股价走势
此外，不要动不动就把一个商业行为上升到国家层面，阴谋论盛行的社会环境是不健康的表现，这也恰恰说明自己内心藏着一些阴暗的东西。这次疫情，最先做空美国市场是美国的做空机构，同样还有08年金融危机，以及1929年著名的利佛摩尔做空美股（金融交易史上最伟大的交易之一）。如果我们中国的企业确实有问题，别人帮助我们教育一下，不是更有利于未来的健康成长么？保护起来的孩子，竞争力提升从何谈起！
浑水机构对瑞幸咖啡和WOLF PACK对爱奇艺的做空报告，大家基本都看过，我不再阐述，如果没有报告，可以关注原数据公众号odatadd，并留言邮箱给我们，会发电子版给大家。
原数据作为一家独立第三方的互联网数据真实性尽调审查与研究咨询机构，分享一下数据尽职调查在做空报告中的价值。
二、数据尽职调查在做空报告中的价值
做空机构主要从两方面来阐述互联网公司作假和欺骗行为：
（1） 互联网运营数据指标：月活MAU，日活DAU，成交总额GMV，付费用户数，登录次数等等
（2） 公司财务指标：收入，成本（营业成本、管理费用、销售费用、研发费用等）
这两方面是浑水和WOLF PACK做空报告中的主要内容。
浑水公司背后的调研团队（事实上是中国本土的尽调团队），主要通过实地调研和记录的方式，获得一手的数据，92名全职员工和1418名兼职员工，在981个门店日进行监控和记录门店客流量，覆盖了100%的营业时间，长达11260小时的门店流量监控视频。花费了大量成本，并获得了非常有价值的运营数据指标。
原数据团队通过日常监测到的Luckin Coffee APP 的MAU、点击次数等互联网指标，结合公开的财务报表数据，亦可以得出非常有价值的信息与结论。
1. 瑞幸咖啡造假大概率从2019年4月开始
在2019年，瑞幸咖啡的营业收入迅速增长。而Luckin Coffee APP 的月活数据和点击次数指标并没有显著变化，说明实际的客户群体总量并没有实质性变化，那么如果总体收入是真实的，则每笔订单的收入必须要3倍的增长才能满足其收入的增长要求。
图表2 Luckin Coffee APP 运营数据与收入
原数据根据瑞星咖啡公开的2018年9月至2019年9月财务数据，假如营业收入和营业成本是真实的，结合Luckin Coffee APP月度使用次数，可以计算出瑞幸每个月的ARPC（平均单次点击收入）和ACPC（平均单次点击成本，包括公司管理、销售、研发费用、生产成本），计算结果发现：2018年9月-2019年3月期间，ARPC是10.47元，ACPC是 24.12元，而2019年4月-2019年9月期间，ARPC是30.86元，ACPC是47.40元。瑞幸咖啡在2019年4月开始，其平均单次点击所带来的收入和成本数据，开始出现异常变动，明显与事实不符，且成本的增加量与收入的增加量非常接近。
图表3 Luckin Coffee APP 运营数据ARPC和ACPC变化趋势
因此，原数据认为瑞幸咖啡的财务问题，或者说大规模数据作假行为，大概率是从2019年4月开始发生的，且2019下半年的波动尤为异常。
2. WOLF PACK做空报告中运营数据方面论据不足
与浑水做空瑞幸咖啡公开的报告相比较，WOLF PACK做空报告中所涉及的运营数据指标的论据略显不足，其所花费的成本远不及前者。
图表4 WOLF PACK做空报告运营数据方面核心依据
WOLF PACK认为爱奇艺虚增DAU（日活跃用户数），其核心数据依据是来自于两家广告公司对于爱奇艺在19个一线城市的DAU监测数据，并参考爱奇艺2018年公开的一线城市DAU占比为36%，从而得出其至少虚增42%-60%的DAU数据指标。原数据将WOLF PACK估算判断的逻辑做成如下示意图：
图表5 WOLF PACK做空报告运营数据判断逻辑
其中第2-4步骤没有大问题，符合基本逻辑，但是第一步的假设，证据有些不足。
（1）两家广告公司是否覆盖了一线城市的所有终端，大部分数据监测公司是通过监测部分终端数据，然后通过算法模型衍生出整体数据，其中有误差是正常现象；
（2）两家广告公司的DAU统计口径和定义是否与爱奇艺公开的数据在方法论上相同；
（3）仅仅通过四天的DAU监测，估算出一线城市全年的DAU均值，这一假设，原数据团队认为非常不妥。根据我们的经验，部分平台DAU数据在一年中不同时间段的波动20%-50%比较常见。如下图所示：
图表6 部分视频网站月度平均DAU数据变化趋势
（3）仅仅通过四天的DAU监测，估算出一线城市全年的DAU均值，这一假设，原数据团队认为非常不妥。根据我们的经验，部分平台DAU数据在一年中不同时间段的波动20%-50%比较常见。如下图所示：
图表6 部分视频网站月度平均DAU数据变化趋势
来源：原数据
这一点WOLF PACK的尽调团队应该向浑水背后的调研团队好好学习，在原始数据的收集和整理方面，这个项目所花费的时间和成本都太少了，从而导致的分析结论，不能让投资人信服。
三、互联网行业信息披露盲区
对于互联网行业，上市公司对外披露的非财务运营指标信息量太少，虽然国内有相关信息披露要求，例如深交所发布的《创业板信息披露指引第5号、6号、7号》文件，但尚未执行到位。
对于互联网平台公司，MAU、DAU、留存率等互联网特征指标要比财务报表更加及时的反映出目标公司的规模和健康程度，但目前处于监管盲区，需要更多的机构一起合作，解决互联网行业数据信息披露盲区和审查盲区的问题。欢迎有兴趣的机构和团队与我们联系，共同商讨。
对于互联网平台公司，MAU、DAU、留存率等互联网特征指标要比财务报表更加及时的反映出目标公司的规模和健康程度，但目前处于监管盲区，需要更多的机构一起合作，解决互联网行业数据信息披露盲区和审查盲区的问题。欢迎有兴趣的机构和团队与我们联系，共同商讨。
原数据黑岩
2020.4.12
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